【信息服務(wù)】創(chuàng)業(yè)板注冊制落地 PE/VC資本再循環(huán)有望提速

隨著創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制實施后，首批18家企業(yè)日前成功上市，我國資本市場迎來了一個里程碑時刻。對于私募股權(quán)投資（PE）與創(chuàng)業(yè)投資（VC）機構(gòu)而言，這同樣是一個激動人心的時刻。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，首批上市的18家企業(yè)中，至少有14家在歷史發(fā)展過程中獲得過PE/VC機構(gòu)的投資，創(chuàng)投滲透率達78%。

PE/VC是資本市場重要的參與主體，是支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要力量。分析人士表示，A股市場各板塊都有很多企業(yè)在上市前獲得過風(fēng)險資本支持，隨著多層次資本市場完善，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)投機構(gòu)提供了重要的退出渠道，引導(dǎo)和撬動了大量的社會資金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)新資本集聚的效應(yīng)明顯。

注冊制之下企業(yè)上市周期縮短

出意料，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批上市企業(yè)受到了二級市場的熱烈追捧。8月24日，18家公司股價開盤便集體大漲，截至當(dāng)日收盤，10只新股漲幅超過100%，其中康泰醫(yī)學(xué)更是以1061%的漲幅領(lǐng)跑新股；8月25日，創(chuàng)業(yè)板注冊制實施以來首批企業(yè)上市交易次日，公司股價繼續(xù)走強，18只新股中有17只收漲。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板注冊制首批上市的18家企業(yè)中，至少有14家在歷史發(fā)展過程中獲得過PE/VC投資，創(chuàng)投滲透率達78%，高于A股平均水平。而從18家企業(yè)新股發(fā)行情況看，市場化的發(fā)行定價機制有效發(fā)揮作用。據(jù)統(tǒng)計，18家企業(yè)發(fā)行市盈率在19.1倍至59.7倍之間，平均值39.3倍，企業(yè)融資額在2.6億元至27.2億元之間，平均值11.2億元，融資總額200.6億元。

創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地?zé)o疑是PE/VC機構(gòu)2020年最為關(guān)注的事情，這將為PE/VC項目的退出提供更加便利與通暢的渠道。從科創(chuàng)板注冊制實施一年以來的經(jīng)驗看，發(fā)行方面，科創(chuàng)板注冊制的發(fā)行審核流程相對交易所其他板塊首次公開募股（IPO）采用的核準(zhǔn)制，效率大大提升。

深創(chuàng)投董事長倪澤望表示，在核準(zhǔn)制下，一個創(chuàng)投項目要實現(xiàn)IPO，核準(zhǔn)到發(fā)行的平均等待時間短則兩年，長則3年到4年，許多企業(yè)因此錯失發(fā)展的黃金時期。而在注冊制下，企業(yè)上市周期大大縮短，大部分可控制在1年之內(nèi)，這就大大縮短了創(chuàng)投項目的退出周期。

注冊制將繼續(xù)改變創(chuàng)投生態(tài)

多年來，多層次資本市場和風(fēng)投創(chuàng)投緊相連、共同發(fā)展，助力了一大批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從無到有、從小到大，抓住了時代和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機遇。深交所副總經(jīng)理李輝今年5月在2020青島·全球創(chuàng)投風(fēng)投網(wǎng)絡(luò)大會上表示，2000年醞釀設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，促使本土風(fēng)投創(chuàng)投開始萌芽。2004年，中小企業(yè)板設(shè)立，拉開了中國風(fēng)險投資的大幕。2009年，創(chuàng)業(yè)板啟動，進一步促進了風(fēng)險投資行業(yè)的蓬勃興旺。

而隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革以及新三板精選層落地，近年來，資本市場一系列政策讓企業(yè)IPO之路變得更加順暢，注冊制有望繼續(xù)為中國創(chuàng)投生態(tài)帶來深刻改變。

毅達資本董事長應(yīng)文祿認為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將進一步提升創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)繁榮度，使得多層次資本市場體系更加完整，企業(yè)證券化道路選擇更加多元化和市場化，可以進一步解決一級市場“敢不敢投資”的問題。

倪澤望認為，對創(chuàng)投行業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板注冊制為創(chuàng)投機構(gòu)提供了更加通暢的項目退出渠道，這是極大的利好。同時，注冊制對投資機構(gòu)的專業(yè)度也提出了更高要求，將會吸引更多社會長線資金進入創(chuàng)投領(lǐng)域，進一步促進一級市場繁榮發(fā)展。

此次創(chuàng)業(yè)板改革是自2009年設(shè)立以來最徹底、最系統(tǒng)的一次綜合性改革，標(biāo)志著注冊制改革從科創(chuàng)板增量市場的“試驗田”，推進至創(chuàng)業(yè)板存量市場的“深水區(qū)”，為全市場注冊制改革探索路徑。從4月27日《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》審議通過，到注冊制首批企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制從“官宣”到“落地”，僅用時4個月，推進速度遠超預(yù)期。4個月的時間，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行、上市、交易、信息披露、退市等系列基礎(chǔ)性制度改革，從規(guī)劃走向落地，融資、并購重組也同步推行注冊制。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶表示，資本市場能夠在這么短的時間快速推進注冊制，并讓注冊制改革在創(chuàng)業(yè)板落地，這是非常令人欣喜的。

PE/VC投資管理能力需升級

盡管創(chuàng)業(yè)板試點注冊制增加了退出渠道，但同時也對PE/VC機構(gòu)投資管理能力提出了更高要求，PE/VC機構(gòu)要更加認真地選擇投資企業(yè)，做好投后管理工作。

創(chuàng)業(yè)板注冊制新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制比例為20%；創(chuàng)業(yè)板存量股票、相關(guān)基金漲跌幅限制在8月24日調(diào)整為20%。

對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《金融時報》記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革之后，新股上市的前5個交易日沒有漲跌幅限制，股價可以在最短的時間進入均衡區(qū)間，這對于新股均衡價格的生成至關(guān)重要。同時，新股的定價會更加貼近二級市場市盈率水平，這將使得打新股、炒新股成為一個高風(fēng)險的投資行為。從存量市場看，“殼資源”已經(jīng)沒有價值，“炒殼”“倒殼”將會無人問津。

而新的交易規(guī)則也意味著上市企業(yè)兩極分化趨勢加劇，未來二級市場估值或呈現(xiàn)龍頭溢價、平庸公司邊緣化等現(xiàn)象。IDG資本合伙人?？庹J為，創(chuàng)業(yè)板改革對投資機構(gòu)專業(yè)經(jīng)驗和風(fēng)險承受能力提出了更高要求，創(chuàng)投機構(gòu)要以理性客觀、嚴(yán)謹專業(yè)的研究來驅(qū)動投資，真正擁有價值發(fā)現(xiàn)能力的機構(gòu)才能實現(xiàn)長遠發(fā)展。

對于投后管理，盛世投資管理合伙人陳立志認為，當(dāng)前經(jīng)濟形勢下，創(chuàng)投機構(gòu)更應(yīng)在投后管理中深入了解被投企業(yè)的運營情況與服務(wù)需求，為被投企業(yè)提供精準(zhǔn)化、實用化服務(wù)。創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)當(dāng)勇于發(fā)掘有發(fā)展前景的中小企業(yè)，加大資金和資源支持力度，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動力。